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今天是2023年4月27日星期四，农历三月初八。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
固收 | 张伟
票据利率大幅回落怎么理解——债市交易日记
4月票据利率回落具有季节性，但今年4月以来票据利率下行幅度比往年幅度更大。银行在季末月有冲贷特点，但跨季后信贷投放会季节性放缓，这往往带动票据率在季末冲高，而在季度初回落。另外，跨季后的资金面在4月上旬倾向于转松，这也会带动票据利率下行。今年4月以来6M票据利率下行49 bp，而2020-2022年4月同期票据利率分别下行25 bp、45 bp、26 bp。今年4月票据利率下行幅度更大。
信贷投放节奏放缓，叠加票据相对存单比价处于较高水平，银行票据贴现需求增加，这带动票据利率超季节性回落。一季度新增信贷创下历史新高达到10.6万亿，同比多增了2.26万亿，一季度信贷投放节奏很快。央行在一季度例会中表示要“保持信贷合理增长、节奏平稳”，叠加前期信贷投放快对银行信贷储备项目有所消耗，因而4月以来信贷投放节奏将放缓。1季度票据贴现融资-9803亿，同比减少了1.78万亿，银行贷款大幅投放并明显压缩了票据贴现。而信贷投放节奏放缓后，银行无需通过大幅压缩票据来为信贷投放腾挪额度，票据二级市场资金供给增加，从而带动票据利率下行。
我们预计4月新增信贷9000左右，同比多增2500亿左右。票据与存单利差是跟踪信贷同比变化的较好指标。4月以来6M票据利率与6M存单利差持续收窄，这意味着信贷同比多增量将回落。我们预计4月信贷同比多增约2500亿左右，绝对量规模达到9000亿左右。信贷之所以继续多增，主要是因为去年基数低。而2019-2021年4月新增信贷均值为1.4万亿，因而按照我们的预计，4月信贷将偏弱。
债市对于信贷投放节奏放缓已经有一定预期，因而即使信贷投放边际减弱，对债市的利好作用有限。债市震荡，利率继续下行空间小，信用债吃票息策略仍适用，需要注意在投资组合中增配流动性资产。永续债利差分位数相对其他品种更高，建议配置国股行3-5年期永续债品种。
风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。
市场&中小盘 | 赵伟
历史正在重复 调整有望结束
在中小市值股及题材股基本上全线回落的拖累下，昨大盘盘中再度走出加速探底走势，但午后在蓝筹股上涨带领下，大盘收复大部分当日失地，从昨日的盘口特征看，A股盘面可谓是泥沙俱下、鱼目混珠，市场出现了恐慌情绪，无论是中小市值股或科技成长股，还是年报绩优股，无论业绩如何，都遭到了恐慌盘极度杀跌，罕见地出现了挤兑踩踏现象，有7家个股20%跌停，9家个股跌幅超过20%，118家个股跌幅超过9.95%，盘口特征就是典型的深幅回调的尾声段现象。
历史不一定重复，但历史一定要借鉴，当前的盘口特征与去年4月底的盘口特征可谓同出一辙，时间相同，跌法相似，但从昨大盘技术形态上的“单针探底”走势看，从科创50指数回补了4月3日留下的日线、周线及月线缺口看，再叠加近日的盘口特征，以及年报、一季报披露即将结束，我们认为，昨大盘基本上探明了底部，调整即将结束，虽短线盘中或还有反复，但震荡回升的走势有望展开，从内外因素看，5、6月份行情值得期待。
昨大盘在下跌过程中，量能得到有效释放，市场“围城”效应明显，说明在场内资金恐慌性流出的同时，场外资金已开始向二级市场流进，筹码进行了充分地交换，从历史规律上看，越是在市场恐慌之时，越需要冷静，不要交出廉价的筹码，牛市中“千金难买牛回头”，跌出来的机会是就是难得的机会，越跌越要关注高成长股被错杀出来的机会。操作上，轻指数、重个股，逢低关注金融、TMT错杀股、“中字头”补涨股、“AI+军工”概念股、新能源龙头股、生物医药及“三低”股，回避无业绩的题材股、垃圾股及退市风险股。
风险提示：美联储超预期加息；国内经济复苏力度不及预期；海外金融风险再爆发。
金融 | 郑豪
平安银行：净息差降幅收窄，资产质量稳健
4月25日，平安银行披露2023年一季报，一季度实现营收451亿元，同比下降2%；归母净利润146亿元，同比增长14%；不良贷款率1.05%，环比上年末持平；拨备覆盖率290.40%，环比上年末基本持平。
核心观点：
营业收入小幅下滑，净利润稳定增长。2023年一季度，公司营收同比下降2%，主要受非息收入下滑拖累。公司归母净利润同比增长14%，主要因为拨备计提力度下降，反哺利润。
净息差降幅收窄，资产稳步扩张。2023年一季度，公司净息差2.63%，环比四季度下降0.05pct，降幅收窄，其中，生息资产平均收益率环比上升0.03pct，计息负债平均成本率环比上升0.05pct，拖累净息差表现。截至2023年一季度末，公司资产同比增长7%，稳步扩张，其中贷款总额同比增长9%，主要得益于公司加大对公贷款投放力度。
资产质量保持稳定，地产风险释放。截至2023年一季度末，公司不良贷款率1.05%，环比上年末持平，拨备覆盖率290.40%，环比上升0.12pct。公司房地产风险敞口不断收窄，对公房地产贷款不良率1.22%，环比下降0.21pct，地产风险逐步释放。
财富管理持续深化，银保业务提供新增长点。截至2023年一季度末，公司管理零售客户资产（AUM）环比上年末增长5%，实现财富管理手续费收入同比增长5%。公司强化银保业务升级及队伍建设，代理保险收入13亿元，同比大幅增长84%。
投资建议：预计公司2023-2025年营业收入1990 /2188 /2399亿元，同比增长11%/10%/10%，归母净利润537 /637 /728亿元，同比增长18%/18%/14%，对应EPS2.77 /3.28 /3.75元，对应2023年4月25日收盘价12.28元/股，PB分别为0.58 /0.51 /0.45倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，不良风险大幅暴露；财富管理发展不及预期；公司战略推进不及预期。
关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，平安银行是方正证券的关联方。
科技&电子 | 吴文吉
永新光学：业绩符合预期，高端显微镜国产替代可期
4月24日，公司发布2022年年报、2023年一季报。22年公司实现营业收入8.29亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长6.70%；23Q1实现营业收入1.88亿元，同比降低9.96%；实现归母净利润0.47亿元，同比降低12.26%。
22年经营稳健，业绩符合预期。具体来看，条码扫描行业景气度下行导致公司元组件业务出现波动，但公司产品结构持续优化，高端显微镜收入占比不断提升，带动光学显微镜业务稳步增长。2022年光学显微镜业务营收3.58亿元，同比增长20.83%，高端显微镜占整体显微镜比重已超30%；光学元组件业务营收4.48亿元，同比降低7.14%，主要受条码扫描产品下游客户芯片、相关电子元器件短缺及库存积压影响，这进一步导致23Q1业绩短期性承压：23Q1营收1.88亿元，同比降低9.96%，环比降低14.93%。随着下游客户库存持续去化及高端显微镜业务持续增长，预计23年业绩将呈改善趋势。
公司业务多点开花，23年增长动力强劲。①显微镜方面，公司共聚焦显微镜已实现数十台销售，试用客户超过百家，显微镜产品总体向高端化发展，整体毛利率达到40.19%；公司牵头的“十四五”国家重点研发计划“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”进展顺利，已完成部分样机开发试用。②机器视觉方面，与康耐视合作的全球首款双液体变焦镜头将于2023年开始量产；与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头已批量出货；研发的全球首款磁性变焦镜头已实现数百万元销售额；③激光雷达方面，公司与禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等激光雷达企业保持深度合作，22年激光雷达相关收入近3000万元，同比增长超100%；④医疗光学方面，公司研发生产的内窥镜镜头已实现批量出货；多款高端医用生物显微镜快速投入市场；牵头的国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料重点专项-眼科手术导航显微镜研发”项目将带动大量应用领域专用仪器开发，进一步丰富公司产品线，为公司业绩增长注入新动力（维权）。
投资评级与估值：预计2023-2025年公司营收分别为10.56、15.14、20.69亿元，归母净利润分别为3.08、4.24、5.94亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：需求回暖不及预期、研发进度不及预期、产品客户验证不及预期等。
食品 | 刘畅
安井食品：业绩增长超预期，多维进化不断打开发展空间
公司发布2022年年报与2023一季报。2022年实现营收121.83亿元，同比+31.39%；实现归母净利润/扣非归母净利润11.01/9.98亿元，同比+61.37%/+78.22%。其中，22Q4公司实现营收40.27亿元，同比+26.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润约4.12/3.93亿元，同比+118.35%/+120.68%。
2023年Q1公司实现营收31.91亿元，同比+36.43%；实现归母净利润/扣非归母净利润约3.62/3.45亿元，分别同比+76.94%/+94.31%。营收、业绩表现超预期。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年可实现归母净利润15.00/18.79/22.76亿元，同比+36.24%/+25.27%/+21.14%，EPS为5.11/6.41/7.76元，对应当前股价PE分别为30X/24X/20X，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：动销不及预期、食品安全风险、原材料价格大幅波动。
医药 | 唐爱金
百洋医药：2023Q1业绩超预期，“明星业务”品牌运营未来可期
公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收75.10亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.02亿元（yoy+19%），扣非归母净利润5.03亿元（yoy+22%）。2023Q1实现营收16.86亿元（yoy-9%），归母净利润1.22亿元（yoy+40%），扣非归母净利润1.26亿元（yoy+32%）。
2、2022年品牌运营业务延续强势增长，2023Q1业绩超预期：①2022年公司实现营收75.10亿元（yoy+7%），其中品牌运营业务实现营收37.00亿元（yoy+27%）。从核心运营品牌上看，迪巧系列实现营收16.28亿元（yoy+18%），主要得益于公司以数字化营销精准投放市场资源。此外，2022年扣非净利润增速高于营收，主要系公司品牌运营占比在提升（2022年品牌运营业务营收占比同比提升8个百分点，占比达49%），从而带动整体毛利率同比提升2.63个百分点（达27.76%）。②2023Q1利润延续快速增长趋势。公司实现营收16.86亿元（yoy-9%），实现归母净利润1.22亿元（yoy+40%），实现扣非净利润1.26亿元（yoy+32%）。2023Q1表观营收同比下降9%，主要是因为公司逐步剥离批发业务，2023Q1批发业务营收同比下降28%（达6.77亿元。随着批发业务剥离速度加快，公司毛利率和净利率同步实现快速提升，2023Q1公司毛利率同比提升3.3个百分点（达28.91%），而净利率同比提升2.38个百分点（达7.09%），使得公司扣非净利润增速高于营收表现。
3、盈利预测：我们测算公司2023-2025年实现营收分别为82.03亿元、92.64亿元、106.31亿元，分别同比增长9%、13%、15%。预计2023-2025年归母净利润为6.36亿元、8.29亿元、10.98亿元，分别同比增长27%、30%、32%，对应当前股价PE分别为24倍、18倍、14倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：销售不达预期；药品安全风险；研发不及预期风险；批发业务剥离进度不及预期；新品推出不及预期风险。
医药 | 唐爱金
楚天科技：股份支付拖累利润，生物工程表现亮眼，未来可期
公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营业收入64.46亿元（yoy+22.54%），归母净利润5.67亿元（yoy+0.18%），扣非归母净利润5.37亿元（yoy+4.62%）,经营活动产生的现金流量净额0.25亿元（yoy-98.45%）。2023年一季度实现营收15.53亿元（yoy+13.49%），归母净利润1.35亿元（yoy+3.86%），扣非归母净利润1.42亿元（yoy+3.67%）。
点评：
1、2022年收入稳步增长，剔除股份支付影响，扣非归母利润实现19%增长
2022年实现营业收入64.46亿元（yoy+22.54%），其中2022Q4实现营收19.51亿元（yoy+23.66%），收入稳步增长，截止至2022年底，公司合同负债28.75亿元，较年初上涨8.03%，充足的在手订单为公司后续增长奠定基础。
从盈利能力来看，公司归母净利润5.67亿元（yoy+0.18%），扣非归母净利润5.37亿元（yoy+4.62%），增速慢于收入，主要原因有：①由于全球供应链紧张导致原材料价格上涨，同时新冠疫苗相关的设备红利逐步褪去，部分产品毛利率有所回落；②公司持续加大市场和人员投入，若剔除股权激励后上市公司扣非后净利润6.12亿元（yoy+ 19.21%）。
2、高端市场进口替代加速推动无菌制剂领域高增长，品类不断丰富为生物工程板块亮眼增长奠定基础
2022年无菌制剂解决方案及单机实现营收18.92亿元（yoy+48.58%），检测包装解决方案及单机实现营收 17.76亿元（yoy+10.57%），进口替代呈现加速推进的态势。生物工程解决方案及单机实现收入6.63亿元（yoy+171.25%），未来随着楚天思优特、楚天微球的产能逐步建成、产品陆续完成验证，公司生物工程有望呈现较强的成长性。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为77.90亿元、93.58亿元、112.18亿元，归母净利润为7.31亿元、9.34亿元、11.42亿元，对应当前股价PE分别为12、9、8倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业周期性凸显，景气度下滑；技术研发进度不及预期；国产替代进度不及预期；订单交付进度不及预期；海外拓展进度不及预期。
医药 | 唐爱金
金域医学：医学诊断服务稳健增长，高质量发展成果显著
公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入154.76亿元（yoy+29.58%），归母净利润27.53亿元（yoy+24.02%），扣非归母净利润27.05亿元（yoy+23.58%）,经营活动产生的现金流量净额19.48亿元（yoy-6.71%）。2023Q1实现营业收入21.18亿元（yoy-50.19%），归母净利润1.50亿元（yoy-82.40%），扣非归母净利润1.41亿元（yoy-83.20%），经营活动产生的现金流量净额2.20亿元（yoy+143.47%）。
点评：
1、医学诊断服务稳健增长，规模效应凸显，实验室盈利能力不断增强
2022年公司持续深耕产品服务，实现营业收入154.76亿元（yoy+29.58%），其中2022Q4实现营业收入32.68亿元（yoy-1.74%），2023Q1实现营业收入21.18亿元（yoy-50.19%），主要是因为疫情防控措施调整，新冠核酸检验需求下滑，但常规检测服务业务恢复加速，2023Q1常规检测业务实现营收19.91亿元（yoy+19.52%）。
从盈利能力来看，公司2022年实现归母净利润27.53亿元（yoy+24.02%），扣非归母净利润27.05亿元（yoy+23.58%），主要受新冠核酸检测价格下降影响，公司毛利率下滑4.16pp至43.13%，但由于迈过盈亏平衡期的实验室数量不断增加，公司费用管控见成效，运营效率不断提升，检验服务业务规模效应不断凸显。
2、持续推进“创新驱动+高质量”发展战略，重点疾病线表现亮眼带动三级医院收入占比提升
公司秉承创新驱动的发展战略，持续加大研发投入，引进领先技术和人才，公司2022年研发投入为6.33亿元（yoy+22.14%），研发人员达1559名，新开发项目614项（检验项目累计达3600多项），近三年新开发的项目在2022年贡献收入3.70亿元，持续的研发投入为公司增长贡献动力。
盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为102.48、124.08、149.21亿元，归母净利润分别为13.02、16.57、20.97亿元，对应当前股价PE分别为30、24、19倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：常规检测需求不及预期；产品研发的风险；行业政策变动风险。
家电 | 孟昕
北鼎股份：2023Q1业绩恢复增长，自主品牌国内业务发展稳定
2023年4月24日，北鼎股份发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收1.70亿元（-6.63%），归母净利润1761.68万元（+7.04%）。
自主品牌国内业务发展稳定，ODM/OEM业务收入降幅收窄。1）自主品牌：2023Q1实现收入1.42亿元（-2.73%），占比提升3.33pct至83.26%。国内方面，实现收入1.33亿元（+2.97%），占比93.56%，主要系抖音等新兴渠道及线下自营渠道建设推进顺利带动收入小幅增长。海外方面：实现收入914.06万元（-46.11%），收入短期承压主要系受持续推进渠道及运营模式调整影响，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化，有望促进品牌出海战略进一步健康发展。2）ODM/OEM：2023Q1实现收入2853.96万元（-22.13%），占比16.74%，主要系持续受海外需求处于低位及主要代工客户库存高位影响，降幅较2022Q4的-71%有所收窄。
投资建议：行业端，随着疫情后国内外经济复苏，消费需求有望持续回暖，抖音等新兴渠道快速发展，未来小家电规模有望持续提升。公司端，作为国内小家电领先企业，有望受益于行业发展，公司持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，深挖场景开拓多维度产品解决方案，探索高增新兴渠道增加用 户触点，并推进成本改善和效率优化措施，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为 0.89/1.11/1.32 亿元，对应 EPS 分别 为 0.27/0.34/0.40 元，当前股价对应 PE分别为35.08/28.16/23.67 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：主要原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、自主品牌发展不及预期、渠道及运营模式调整不及预期等。
家电 | 孟昕
火星人：2022Q4毛净利率双升，持续落实全渠道发展战略
2023年4月24日，火星人发布2022年年报。2022年公司实现营收22.77亿元（-1.81%），归母净利润3.15亿元（-16.29%）；2022Q4实现营收6.35亿元（-11.85%），归母净利润0.96亿元（-6.54%）。
内销实现稳健经营，线上销售快速增长。1）分产品看：2022年公司集成灶产品营收20.17亿元（-1.05%），水洗类产品营收1.27亿元（-3.79%），主要系受经济下行、需求萎缩、行业周期等因素影响销售额下降。2）分渠道看：2022年线上营收11.07亿元（+14.22%），线下营收11.70亿元（-13.33%），其中线上销售快速增长主系公司不断在线上电商渠道发力，线上均价稳步提升所致。
2022Q4毛净利率双升，研发费用率提升。1）毛利率：2022Q4公司毛利率为45.14%（+2.16pct）,或系产品结构优化导致。2）净利率：2022Q4公司净利率为15.11%（+0.99pct），净利率涨幅小于毛利率，主系期间费用率提升所致。3）费用率：2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为21.03% /3.96%/4.12%/-1.09%，同比-0.29pct /+0.87pct/+1.32pct/-0.49pct，研发费用率提升较大主系研发人员增加所致。
投资建议：行业端，伴随国内经济复苏、消费者需求有望回暖以及地产行业积极政策信号释放，供给端各品牌产品不断推陈出新，未来集成灶行业规模有望持续提升。公司端，作为龙头企业有望分享行业增长红利；产品端以集成灶为核心，不断完善产品矩阵；渠道端线上线下齐发力，持续巩固电商平台优势，收入和利润有望保持长期稳定增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润为4.43/5.46/6.54 亿元，对应EPS为1.08/1.34/1.60 元，当前股价对应PE为24.10/19.56/16.33倍。维持“推荐”评级。
风险提示：房地产和家装市场波动、市场竞争加剧、主要原材料价格波动、新品研发不及预期等。
家电 | 孟昕
漫步者：2023Q1业绩端增长显著，智能音箱业务有望分享AI红利
2023年4月24日，漫步者发布2023年一季报。
2023Q1收入和业绩端均实现快速增长。1）收入端：2023Q1公司总营收为5.43亿元（+13.50%），增速较快，我们认为或系宏观经济恢复叠加新品逐步实现收入端兑现所致；2）业绩端：2023Q1公司归母净利润0.76亿元（+38.18%），扣非归母净利润0.74（+69.73%），均实现显著增长，主系受营收和毛利率同比提升的拉动。
2023Q1毛净利率双升，研发投入力度持续加大。1）毛利率：2023Q1毛利率为34.52%（+4.87pct），毛利率涨幅较明显主系2022Q1同期基数较低所致。2）净利率：2023Q1净利率为15.33%（+2.90pct），净利率涨幅小于毛利率主系公司信用减值损失增加，叠加公允价值变动收益和投资收益减少所致。3）费用率：2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.24/2.96/5.09/ -1.10%，同比分别+0.53/-1.15/-0.11/-1.21pct，其中财务费用变动主系部分理财到期转存款，致使公司利息收入相应增加。
投资建议：行业端，智能音箱作为智能家居入口，未来在AI大模型赋能下行业或将重回高增；公司端，有望凭借硬件音效优势，通过携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升；品牌和渠道方面的持续发力也或将助推公司业务规模扩张。2023Q1公司收入业绩均实现快速增长，综合考量上调盈利预测。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为3.35/3.96/4.41亿元，对应EPS为0.38/0.44/0.50元，当前股价对应PE为53.92/45.63/40.94倍。维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。
家电 | 孟昕
倍轻松：2023Q1经营改善，多维度深耕开拓渠道
2023年4月23日，倍轻松发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收8.96亿元（-24.69%），归母净利润-1.24亿元（-235.46%）；2022Q4单季实现营收2.47亿元（-34.39%）；归母净利润-0.67亿元（-358.48%）；2023Q1实现营收2.28亿元（-7.93%），归母净利润-182.35万元（+81.56%）。拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。
2023Q1营收降幅收窄，艾灸、腰背部、肩部产品收入逆势增长。
1）分季度看：2022Q4实现营收2.47亿元（-34.39%），主要系受经济下行及地缘危机影响，直营渠道和海外客户收入下降；2023Q1实现营收2.28亿元（-7.93%），降幅收窄。
2）分产品看：主营业务智能便携按摩器2022年实现收入8.20亿元，占比91.69%（-27.27%），主要系消费需求疲软；头部/颈部/眼部/头皮部/艾灸/肩部/腰背部产品收入分别同比-48.84%/-22.98%/-35.69%/-47.15%/+23.45%/+4.59%/+23.42%，艾灸盒、腰背部、肩部产品逆势增长，艾灸产品增长主要系中医产品市场趋热，消费者对中医产品的需求以及认可度提高，腰背部、肩部产品近年增长主要是近年来相关部位疾病就医患者日益增加，并选择肩部、 腰背部按摩器作为应对方法。
投资建议：行业端，随着居民收入水平及健康消费意识不断提升，处于导入期的按摩器具行业市场渗透率有望加速提升，迎来行业渗透率增长拐点。公司端，作为国内智能便携按摩器领域领军企业和国内眼部、头部、环绕式颈部按摩器、智能艾灸盒等产品开创者，始终紧抓用户痛点持续推新，并多维度深耕开拓渠道，随着国内经济恢复，消费需求逐步释放，公司业绩或有望恢复增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.79/1.14/1.43亿元，对应 EPS 分别为 1.29/1.84/2.32元，当前股价对应PE分别为37.29/26.07/20.74倍。给予“推荐”评级。
风险提示：国内外市场消费需求下降、行业竞争加剧、新品研发不及预期风险、销售费用率较高风险等。
汽车 | 段迎晟
万丰奥威：22年业绩翻倍，“双引擎”战略未来可期
公司发布2022年报：2022年营收163.8亿元，同比+31.7%，归母净利润8.1亿元，同比+142.7%，扣非归母净利润7.5亿元，同比+283.7%。
投资要点：
汽轮和镁合金业务强势推动，公司业绩翻倍，营收创新高。22年公司营收163.8亿元，同比+31.7%，创历史新高，归母净利润8.1亿元，同比+142.7%，其中计提子公司上海达克罗涂复商誉减值0.39亿元。营收增长主要系铝合金汽车轮毂、镁合金零部件产销同比增长所致，22年汽轮营收为63.9亿元，同比+36.5%；镁合金业务营收46.1亿元，同比+62.5%，汽轮+镁合金占整体营收67.2%。22Q4单季营收47.1亿元，同比+20.2%，归母净利润2.2亿元，同比+120.0%。
盈利能力、成本控制能力明显提升。22年公司毛利率为18.5%，同比+2.4pct；分业务，汽车零部件和飞机制造业务分别为17.0 %和28.8%，同比+3.7pct/-3.6pct，主要系镁合金零部件高毛利，在公司汽车板块占比提升，同时飞机制造业务受22年疫情影响拉低毛利率。销售/管理/研发费用率分别为1.3%/7.5%/3.1%，同比分别为-0.35pct/-1.03pct/-0.27pct。其中研发费用4.99亿元，同比+20.96%，增长明显系研发试制、材料费用及投入人力成本增长所致。
汽车轻量化+通航飞机“双引擎战略”，轮毂、镁合金、通航飞机三业务均向上发展，交替实现最大增速。①短期铝轮毂1-2年：铝合金轮毂重心迁移与产能布局，恢复性增长+需求性增长，业绩有望快速提升。②中期镁合金1-5年：汽车电动化推动轻量化需求，镁合金性能优异，市场规模逐渐提升。公司镁合金业务跟随铝轮毂快速抬头，中期将接棒铝轮毂成为主力增长点。③长期通航1-10年：海外市场加速抢份额保持领先位置，中国市场积蓄力量，待政策催化腾飞。
盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别182/202/223亿元；归母净利润分别为9.9/11.8/13.7亿元，对应EPS分别为0.46/0.55/0.64元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：汽车行业恢复不及预期；原材料价格上涨；镁合金需求增长不及预期；通航政策释放不及预期。
汽车 | 段迎晟
阿尔特：23Q1业绩同环比改善，海外设计+零部件可期
公司发布2023年一季报：23Q1营收2.4亿元，同比+12.5%，归母净利润0.26亿元，同比+1.9%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+2.2%。
投资要点：
23Q1业绩同环比改善，创历年一季度新高。23Q1公司营收2.4亿元，同比+12.5%，归母净利润0.26亿元，同比+1.9%，创历年一季度新高，环比扭亏。主要系疫情扰动消散，公司设计业务可正常开展，加快交付验收，同时新增电磁式DHT零部件业务起量带动公司整理业绩复苏。我们认为后疫情时代，汽车价格战、品牌战大背景下，公司将充分受益于新能源行业扩张，依靠前期积累订单、后续新开发国内外客户，及零部件业务放量，实现业绩的持续增长。
零部件业务占比对公司整体盈利能力影响较大，市场机遇促使销售费用率提升。23Q1销售毛利率为36.7%，同比-2.8pct，主要系零部件业务占比提升，拉低整体毛利率（22年整车设计/零部件业务毛利率分别为35.8%/3.1%），环比+21.1pct。销售/管理/研发费用率分别为5.9%/12.6%/3.4%，同比分别+2.6pct/+1.1pct/-12.1pct，销售费用率提升主要系市场复苏，强化营销力度，抢抓市场机遇。
海外布局逐步落地，蓝海市场大有可为。海外新能源市场尚属蓝海市场，公司与诸多车企合作、多款成熟的全流程车型经验做背书，及对海外法规标准研究具备较深积累，助力公司海外汽车设计项目承揽落地。23年2月，与某自主品牌公司拟就某车型的海外研产销展开深度合作；4月与征阳集团拟在马来西亚共同成立设计与创新中心，业务将辐射东南亚国家。
汽车设计+动力零件，锚定Tier0.5定位。公司设计业务逐步扩张，目前已覆盖造型创意、工程可行性、样车试制试验、供应商管理等12大模块，具备整车研发“交钥匙”能力，零部件领域，自研电磁式DHT已于22H2在五菱HEV车型搭载，多合一电驱动总成完成样机DV测试，进入量产规划阶段。零部件业务有望逐步放量，成为公司业绩新增长点。
盈利预测和投资评级：预计公司2023-2025营业收入分别为15/22/29亿元；归母净利润分别为2.1/3.0/3.9亿元，对应EPS分别为0.42/0.60/0.78元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：混动市场表现不及预期；新能源渗透率不及预期；价格战拉低盈利；主机厂新车型上市节奏不及预期。
电新 | 周涛
东方电缆：业绩环比改善，海外订单持续突破
公司发布2023年第一季度报告，报告期内实现营业收入14.38亿元，同比下降20.82%，环比增加7.0%；归属于上市公司股东的净利润2.56亿元，同比下降8.10%，环比增加141.2%。
点评：Q1营收环比增加，公司整体盈利情况超预期。分业务来看，海缆系统营收5.60亿元，同比降低24.43%；海洋工程实现营收0.94亿元，同比降低65.31%；陆缆系统营收7.82亿元，同比降低2.0%，主要系22Q1因抢装订单交付延期所致基数较高。公司23Q1整体毛利率为30.96%，同比增长2.82pct，环比增长13.78pc，推测系高毛利率海缆订单部分交付，以及陆揽毛利率水平恢复正常，带动公司整体盈利能力提高。
在手订单饱满，持续中标优质订单。截止2023 年4月21日，公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元，陆缆系统28.48亿元，海洋工程14.69亿元。
海外订单再获突破。公司在海洋油气领域获得国际著名石油巨头卡塔尔油气公司 NFXP 脐带缆项目；与英国 INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 签署 Inch Cape 海上风电项目（总规划装机容量 108 万千瓦）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币 1400 万元，将为该开发商提供 220kV 三芯铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。
投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.43、22.7和27.84亿元，对应EPS2.39、3.30和4.05元/股，对应PE18、13和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；风电装机低于预期；新品研发低于预期。
化工 | 任宇超
康普化学：业绩符合预期，募投项目稳步推进打开成长空间
2023年一季度公司营收1.14亿元，YOY+74.28%，QOQ+32.53%，归母净利润0.34亿元，YOY+135.52%，QOQ+33.07%，毛利率34.64%，YOY+34.48%，QOQ+2.59pct。
点评：一季度营收环比增长，持续加快交货速度，合同负债环比减少。23年Q1营收环比增长32.53%且Q1末合同负债2,003万元，环比下降39.3%。我们推测公司由于采用连续精馏等新工艺，突破了产量瓶颈，产量得以提高，因此通过加快发货冲减了部分大额预收款，表明公司交货状态良好。
在建工程环比增加，募投项目持续推进。公司23Q1末在建工程3,366万元，环比增加17.75%。根据22年业绩说明会，公司年产2万吨特种表面活性剂建设项目预计将于Q3建成，届时公司将拥有8500吨金属萃取剂、300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂等产能，且增添了改质剂等部分衍生产品。新产能中既包含了公司现有优势产品金属萃取剂、酸雾抑制剂，还将提升矿山化学品中空间更大的矿物浮选剂产能。其中包括硫氨酯类矿物浮选剂和羟肟酸类矿物浮选剂，不仅能适用于硫化矿的浮选，还可用于钨、锡、氧化铜、铝土、稀土、磷、石墨、萤石矿等多种较难浮选的矿物以及煤泥等非金属矿物的浮选，涵盖品类丰富，打开公司成长空间。
投资建议：看好公司募投项目投产后铜萃取剂市占率提升，并凭借长期研发和技术积累切入新能源金属萃取成为行业龙头。预计2023-2025年归母净利润为1.39/1.91/3亿元，对应PE分别为9.62/14.24/9.06X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产能建设不及预期风险、价格大幅回落风险、需求大幅下滑风险。
化工 | 任宇超
美瑞新材：业绩符合预期，河南特种异氰酸酯项目稳步推进
导语：业绩符合预期，TPU需求有望迎来复苏，河南12万吨特种异氰酸酯、烟台20万吨TPU等新项目稳步推进。
事件：公司公告，2022全年营收14.75亿元，YOY+13.66%；归母净利润1.11亿元，YOY-6.60%；2023Q1营收3.18亿元，YOY-18.78%，QOQ+2.91%；归母净利润0.24亿元，YOY+4.68%，QOQ-20.00%。
点评：盈利符合预期，3月TPU利润环比上行，静待需求继续恢复。据隆众资讯，2023Q1手机壳TPU、鞋材TPU、薄膜TPU价格分别为1.65/1.64/1.82万元/吨，环比-3.5%/-2.8%/-9.2%。原料纯MDI、BDO、聚酯多元醇价格分别为1.90/1.21/1.53万元/吨，环比+1.6%/+6.9%/-2.8%。华东市场TPU月均利润为2379元/吨，环比上月增加560元/吨。今年疫后消费恢复或将提振终端需求，盈利有望环比改善。
公司持续进行研发投入。目前已完成HDI三聚体的小试研究，正在进行中试突破，为河南HDI下游延伸提前做好技术储备。此外，2022年公司新增授权国际发明专利9项，国内发明专利20项，实用新型2项。
河南一体化项目稳步推进。目前项目建设所需的手续已办理完成（其中16万吨/年光气生产设施已于23年2月23日通过审批），主要设备的采购工作已基本完成，地基强夯、桩基及管网施工已经完成，有望2024年建成投产。
投资建议：我们看好公司河南年产12万吨特种异氰酸酯项目稳步推进，打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润为1.39/2.20/3.53亿元，当前股价对应PE分别为47.52/30.06/18.74，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：价格回落风险、需求下滑风险、特种异氰酸酯项目建设不及预期风险。
有色 | 杨鸣龙
中国铝业：铝价回调拖累一季度业绩
公司发布2023年一季报，报告期实现营收662.79亿元、同比-17.6%，归母净利润18.13亿元、同比-9.78%，扣非归母净利润16.1亿元、同比+0.11%。
铝价回调致一季度业绩下滑，盈利能力同比有所改善。2023年一季度公司实现毛利率9.12%、同比+1.3pct，实现净利率4.38%、同比+1.38pct。1）价：2023Q1长江有色铝均价18458.97元/吨，同比下降16.81%，铝价同比下滑拖累业绩；2）量：2023Q1公司实现氧化铝产量398万吨、同比-10.13%，原铝产量153万吨、同比-0.94%，自产氧化铝销量165万吨、同比+4.81%，自产原铝外销量158万吨、同比+5.36%。
清晰务实的发展战略+可靠的铝土矿资源，将充分受益于供需基本面的改善。公司致力于打造成为具有全球竞争力的世界一流铝业公司，其氧化铝、原铝、高纯铝、炭素、精细氧化铝产能均位居全球第一。作为资源型企业，公司重视国内资源获取的同时，积极在非洲、东南亚等地获取海外新的铝土矿资源，提高可持续发展能力，截止2022年末，公司在国内拥有铝土矿资源量22.9亿吨,位居国内铝土矿资源拥有量第一位，另外海外拥有铝土矿资源17.5亿吨左右，资源保证度高。
投资建议：随着汽车轻量化节能减排用铝、交通用铝，电力电子用铝、太阳能光伏等行业的用铝需求呈现较快增长，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为38.77/49.6/58.79亿元，EPS分别为0.23/0.29/0.34元，对应PE分别为27.27/21.31/17.98倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；能源成本大幅波动；安全环保风险。
有色 | 杨鸣龙
云铝股份：2023Q1业绩承压，关注后续产能恢复情况
公司发布2023年一季报，报告期实现营收94.43亿元、同比-13.35%，归母净利润8.85亿元、同比-21.32%，扣非归母净利润8.80亿元、同比-21.21%。
铝价下跌叠加云南限电减产，2023Q1公司业绩承压下滑。由于市场需求恢复低于节前预期，且各地库存持续增加，铝价震荡下跌，2023Q1长江有色铝均价1.85万元/吨，同比下降16.81%。同时，受云南电力供需形势严峻影响，2023年第一季度公司电解铝产量较计划减少约3.69万吨。
较强的资源保障+绿色低碳，“双碳”背景下绿铝龙头价值提升空间广阔。目前公司年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，权益炭素产能达到113.5万吨，铝用炭素自给率得到进一步提升；公司云铝海鑫水电铝项目二期全面投产，云铝源鑫石墨化阴极项目、云铝阳宗海高性能铝合金线材项目等重点项目顺利建成投产，产能优势得到进一步巩固；15万吨汽车轻量化合金材料、3.5万吨新能源动力电池箔、4万吨高性能铝合金线材等下游产业链延伸项目顺利建成，延链、强链效果加速凸显。2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%，公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色电力优势显著。
投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为51.65、60.37和71.76亿元，EPS分别为1.49、1.74和2.07元，对应PE分别为9.71、8.31和6.99倍，维持“推荐”评级。
风险提示：铝下游需求不及预期；电价调整及限电风险；环保风险。
