● 本报记者 马爽
近年来，由于国内外宏观经济周期不一致，大宗商品难以形成趋势行情，化工行业也不例外，市场期待衍生品工具更加丰富，满足市场新的变化与需要。
大连商品交易所乙二醇期权和苯乙烯期权已获得证监会同意注册，并将于5月15日挂牌上市。业内人士表示，乙二醇和苯乙烯期权上市正逢其时，不仅可以丰富现货贸易和库存环节的风险管理对冲工具，还可以达到优化企业采购、套保成本的目的。
化工原料价格波动明显
我国是最大的乙二醇消费国，苯乙烯在塑化产业链上具有“上承油煤、下接橡塑”的重要地位。近年来，受国际原油价格波动，以及航运价格、汇率等多重因素影响，乙二醇、苯乙烯等化工原料价格波动明显。
在炼化一体化配套的下游化工装置持续投产背景下，近年来乙二醇、苯乙烯均迎来投产高峰。“预计乙二醇、苯乙烯年内产能增速都在20%以上。”国投安信期货化工组长兼首席分析师庞春艳向中国证券报记者表示。
投产大周期下，导致产能过剩、产品供大于求，并对产业链企业稳定经营产生一定扰动。远大能源化工有限公司烯烃事业部总经理戴煜敏表示，首先是生产厂家利润下降，甚至在一段时间内出现亏损；其次，弱化了贸易商的中间服务价值和渠道功能，导致市场去贸易商化，贸易商生存难度增大；第三，供应过剩导致市场基本面预期更为同质化，对价格走势的预期难度增加。
受出口下滑及内需平稳影响，导致化工行业下游消费难以消化上游产能的快速增长。“供需面承压导致乙二醇和苯乙烯生产陷入较长时期的亏损，其中乙二醇亏损幅度更大，按照石脑油价格折算，一体化工艺亏损接近200美元/吨。”庞春艳表示。
“在我国化工品产能快速增长的过程中，不仅进口依存度大幅下降，甚至未来可能转为净出口。而国际贸易面临较长的船期问题，会进一步加大化工品价格波动。”庞春艳表示，在此过程中，企业在积极探索利用期货+期权等衍生品工具，有效进行出口贸易的风险管理，实现稳定经营的目的。
期货工具显著改善产业贸易环境
化工原料价格的剧烈波动，对产业链上相关企业的稳定经营形成了一定冲击，产业企业对使用衍生工具开展套期保值和风险管理的需求也十分强烈。
“产能过剩背景下，必然导致企业的传统贸易模式和交易模式风险增大。”戴煜敏说。
据浙江恒逸国际贸易有限公司总经理吴中介绍，2022年以来，面对上游乙二醇原料产能过剩情况，下游聚酯企业将原料和产成品库存在乙二醇价格高位时利用乙二醇期货进行套期保值，并减少现货敞口。
面对市场的复杂化及风险度的增加，企业的风控意识明显加强。“在传统业务模式变得复杂以及风险增大的情况下，行业的业务创新、管理创新不断出现。”戴煜敏表示，以期货衍生品为代表的金融工具和渠道的应用越来越为产业客户所接受。
“化工现货贸易中用期货价格定价的比例逐年增加，目前估计已经超过八成。”吴中表示，目前公司开展的现货贸易基本都是以基差贸易为主。用期货定价可以规避单边价格大幅波动风险，还可以获取额外的基差收益。
除了企业利用期货工具开展套期保值，期现结合的库存管理和利润管理也成为企业重要的风控方法。吴中表示，期现结合贸易的核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差方面变化、预期基差变化，或者期货市场与现货市场之间的价格变化来寻找套期保值机会。“新型期现结合模式不仅仅是强调降低风险，而是获取期现基差波动中的预期收益，涉及到主动择时的概念。”
吴中还向中国证券报记者分享了目前恒逸石化参与乙二醇期货的路径。比如，其一，销售公司在销售聚酯产品时，采用买入乙二醇期货锁定原料成本方式，以确保聚酯生产利润不受乙二醇原料价格波动影响，同时在公司生产出来的聚酯产品库存销售困难时，也会择机利用乙二醇期货对聚酯产品库存进行套期保值。其二，保供部门在原料采购进来后会对聚酯工厂的乙二醇原料库存进行套期保值防止跌价损失。其三，贸易部门会利用乙二醇期货进行基差贸易或者点价销售。“目前公司各业务部门均在积极利用乙二醇期货来规避风险和开展保值增值。”吴中表示。
恒逸石化对期货工具的使用情况只是行业的一个缩影。大商所数据显示，2022年参与乙二醇、苯乙烯期货交易的法人客户持仓占比分别为79%、77%，较上年同期分别提升了6个百分点、5个百分点。
乙二醇期货上市后也显著改善了产业贸易环境，并增强了对产业定价的话语权。“市场在参与期货套保或基差贸易之后，显著降低了价格剧烈波动风险和对手交易方违约事件的发生。”吴中补充说
期权上市助力优化企业采购
乙二醇、苯乙烯作为重要的液体化工品，企业的原料生产备货水平相对偏高，除了使用期货工具规避原料库存的价值波动风险之外，部分公司也会利用场外期权对原料和贸易库存进行套保和风险对冲。
据悉，在乙二醇期货上市之际，乙二醇场外期权业务也逐步出现。据吴中介绍，近年来，乙二醇价格波动剧烈，而期权工具的出现，引入了波动率和时间价值概念，利用期权非线性的价格走势，达到优化采购、套保成本的目的。
据吴中回忆，2021年春节后，乙二醇价格受北美寒潮影响大幅上涨近2000元/吨，恒逸石化提前买入场外看跌期权来替代买入期货套保空单操作，不仅获得了后期现货基差走强的收益，也用较低的期权费成本规避了期货套保空单大幅浮亏的风险，取得了较好的期现贸易收益。
近几年，化工企业应用期权工具的广度和深度均迎来快速提升，参与场内外期权的企业比例也大幅上升。据国投安信期货研究院期权高级分析师沈卓飞介绍，期权策略的运用向更加契合企业实际风险管理需求的方向发展，从简单的单腿套保策略到价差策略、领口策略、海鸥策略、备兑策略，甚至是与贸易相结合的含权贸易，创新方式层出不穷。
“期权能够与标的期货之间形成互补的优势，有助于进一步促进标的期货的价格发现功能发挥。”中信期货有限公司研究所商品研究部负责人李兴彪表示，现阶段越来越多的乙二醇和苯乙烯产业企业在利用期货套保的同时，将场外期权运用在采购和销售的过程之中，不仅帮助产业企业对冲风险或增厚收益，并且为产业企业提供持续性的产业服务工具，进而提升客户黏性及行业影响力，同时也为场内期权工具推出后的企业主动参与创造了条件。
戴煜敏表示，近年来，特别是今年以来，大宗商品波动较为频繁，单纯地运用期货工具效率不高，期权市场则可以充分地满足市场新的变化与需要，因此近期上市场内期权正逢其时。
操作方面，沈卓飞建议，上游生产企业的主要风险是销售周期和生产周期错配导致的现货价值贬值风险。如果预期未来价格有较大的反弹空间，但是警惕短期市场快速下跌的风险就可以考虑买看跌期权。对于下游企业，则可以考虑买入一些期限较长的看涨期权规避未来价格上涨的风险。
大商所相关负责人表示，国内目前已上市期权品种运行稳定、功能有效发挥，期权相关规则制度、技术系统得到了市场充分检验。下一步，大商所将与市场各方共同做好上市前各项准备工作，确保新期权工具平稳上市运行，为产业链供应链提供增强安全能力和韧性的有效手段，助力产业高质量发展。
