浙商证券股份有限公司李辉近期对三友化工(600409)进行研究并发布了研究报告《三友化工中报点评：二季度改善明显，产品售价稳步提升》，本报告对三友化工给出买入评级，当前股价为7.04元。
三友化工(600409)
报告导读
公司发布 2022 年中报，实现营收 122.55 亿元，同比增长 9.46%；实现归属净利润7.30 亿元，同比下降 37.46%；实现扣非归属净利润 7.29 亿元，同比下降 35.86%。 Q2单季度实现营收 63.83 亿元，环比增长 8.7%，同比增长 14.78%； Q2 单季度实现归属净利润 4.9 亿元，环比增长 104.17%，同比下降 14.58%； Q2 单季度实现扣非归属净利润 4.9 亿元，环比增长 105%，同比下降 12.41%； 业绩符合预期， 维持买入评级。
投资要点
量减价升，粘胶亏损拖累公司业绩
公司上半年收入增长来自产品价格上升， 纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 销量为163.15/33.99/24.46/17.76/2.17 万吨，同比下降 7.3%/0.3%/5.6%/21.8%/16.5%。由于成本明显上升， 毛利率 19.84%同比降 5.04PCT。 其中，粘胶短纤上半年亏损2.06 亿（同期盈利 4.88 亿），是导致公司业绩下滑的主要原因。 公司三项费用保持平稳，期间费用率 9.07%环比降 0.86 PCT。经营性现金流净额 19.08 亿同比增长 172.9%。
2022Q2 环比改善明显。 2022Q2 纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 均价环比上升15.5%/8.1%/20.5%/-1.3%/-11.8%， 我们测算 Q2 纯碱/粘胶短纤价差环比增长17.3%/7.7%； Q2 毛利率 22.54%，环比上升 5.63PCT；销售净利率为 9.4%，环比上涨 4.33PCT；
纯碱景气维持，粘胶盈利有望改善
根据百川盈孚数据，目前重质纯碱/粘胶短纤市场价格为 2783/14600 元/吨，根据测算纯碱目前盈利虽然有所下滑， 单吨盈利依旧保持在 1000 元以上。下半年随着光伏玻璃产能的持续投放以及房地产投资增速企稳回升，纯碱需求有望继续增长，上半年行业开工率 92%供需持续偏紧。 全球纺织需求低迷加之原料溶解浆价格大幅上涨， 粘胶短纤上半年亏损但 2 季度减亏。大宗商品价格回落，原料成本压力有望缓解， 3 季度纺织进入旺季， 需求环比改善，盈利有望继续改善。 公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固，纯碱和粘胶短纤每涨 100 元/吨，公司年化净利润将分别增加 2.14 亿和 0.6 亿，业绩弹性大。
“三链一群”产业规划打开成长新空间
公司依托自身优势， 计划投资 570 亿元构建“三链一群”产业布局。 其中规划 55万吨烧碱及下游深加工， 30 万吨莱赛尔纤维， 40 万吨有机硅， 4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成长空间。 大股东碱业集团 2 季度 7.1 元/股增持 1.4 亿元，持股比例上升 0.95PCT 至43.6%，证明对公司未来发展的信心。
盈利预测及估值
纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期，下调公司 2022-2024 年 EPS 分别至0.93/1.12/1.26 元，现价对应 PE 分别为 7.47/6.19/5.48 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头， 成本优势明显， 产能扩张打开未来成长空间， 维持“买入”评级。
风险提示
原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司吴頔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.57%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.23亿，根据现价换算的预测PE为7.86。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三友化工（600409）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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