磷化工低迷拖累业绩,景气回升需时日

    中报业绩下滑49.17%,低于市场预期。公司2013年上半年营业收入为56.67亿元,同比增长20.69%;归属于上市公司股东的净利润为8087.8万元,同比下降49.17%,基本每股收益为0.19元,同比下降56.82%,磷矿石及磷化工行业低迷态势超出市场预期。
    销量增加,收入实现增长;农药景气,投资收益提升。公司产能增加,产品销量提升,公司各项产品销售收入均实现了增长,其中磷矿石、黄磷及下游磷酸盐、贸易、氯碱、有机硅、肥料等收入分别增长8.6%、30.6%、10.1%、63.3%、46.1%、74.5%。上半年公司共销售180万吨左右磷矿石,销售磷肥3万吨左右,销量均同比有大幅提升。另外,公司本期投资收益为6177万元,同比增长19倍,主要因为受益草甘膦价格上涨,参股24%的泰盛化工(7万吨/年草甘膦产能)经营效益提升,公司投资收益大幅增长。
    成本上升较快,吞噬毛利,盈利能力下滑。本期公司综合毛利率为9.93%,同比下降2.84个百分点,主要因为:1.磷化工行业低迷,磷矿石和磷酸盐价格均大幅下降,而开采成本上升以及磷矿石资源税改革增加税负。2.受上半年干旱天气影响,公司自发电量下降较大,用电成本上升。3.磷肥市场低迷,价格不断下跌,而公司磷肥装置处于设备调试磨合期,产能未完全释放。分产品来看,磷矿石、黄磷及磷酸盐、贸易、磷肥毛利率分别为54.64%、11.38%、1.55%、-11.25%,分别同比下降22.3、4.0、2.5、30.8个百分点。
    中长期仍看景气回升和项目实施进度。目前磷化工处于低迷时期,磷肥因产能过剩价格受压,复苏仍需要时日。公司公告后坪探矿、瓦屋Ⅳ矿段探转采、30万吨/年离子膜烧碱改扩建、10万吨/年湿法磷酸精制正在有序推进;新疆二甲基亚砜项目基本建成;襄阳2.5万吨/年黄磷项目完成厂房主体结构施工;贵州2.5万吨/年二甲基亚砜项目有序建设。未来,项目投产或将转化为效益,带来业绩转好。
    维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司13-15年EPS分别为0.29元、0.43元、0.63元,相比上次预测调整较大,磷化工低迷程度超预期,PB为1.5倍,静待行业冬去春来。