三爱富:期待国内外制冷剂更新换代提升氟化工行业景气

    氟化工景气回落及三爱富万豪非正常停工拖累公司业绩
    12年氟化工行业从高点回落,各种副产品价格大幅下跌;加上国内外宏观经济疲软影响下游需求使得公司收入和业绩都有明显下降。其中,CFC替代品板块收入16.5亿元,同比下滑15%,毛利率13.9%,大幅下滑近19个百分点;含氟聚合物板块收入8.61亿,下降29.7%,毛利率13.8%,减少12个百分点。
    CFC替代品的盈利下滑主要受制于整个行业景气下行,整个行业HCFC产品价格大幅下滑;以及下游行业需求不足,12年空调和家用冰箱产量均为负增长。公司去年CFC替代品销量达到6.78万吨,同比下滑13%,不过平均售价仅下跌2.6%,远低于行业产品平均降幅。尤其是公司下半年CFC替代品收入强势增长,环比增加93%,同比上涨56%,毛利率上涨2个百分点;符合我们前期判断冰箱和空调外需回暖,一定程度上提振了公司CFC替代品收入。
    由于内蒙古万豪发生事故,公司全年含氟聚合物销量1.33万吨,下滑3.7%;且万豪子公司收入2.26亿元,下滑33.7%,全年亏损约5000万,影响每股收益0.13元。13年全年正常生产后,业绩实现由负转正,可有效改善公司业绩。
    下游行业温和复苏利好CFC替代品需求;看好公司HFO-1234yf的出口需求我们在前面报告提到下半年开始空调和电冰箱的外需在不断好转,去年空调11月份出口环比上升近20%,12月出口环比上涨超过11%。进入13年后,空调和冰箱行业继续保持温和复苏趋势;2月份空调和家用电冰箱累计产量均实现同比正增长,而1月份空调出口环比增速近100%,同比增速12%,同期冰箱出口也实现了环比13%,同比23%的良好开端。
    我们一再强调,根据蒙特利尔条约,今年是中国履约淘汰含氢氯氟烃消费和生产的开端之年,传统制冷剂R22的使用总量冻结在09-10年平均水平,聚氨酯发泡剂也将开始更新换代,预计两会结束之后国家相关部门将出台具体行业指导政策。而公司制冷剂产品主要是R22的替代品,将是R22替代政策的最大受益者。同时,公司已完成建设全球首套第四代制冷剂HFO-1234yf工业化生产装置,产能3000吨/年,现已进入稳定生产阶段。欧美地区已出台法规开始R134a的替代进程,虽然目前各大国际车企对HFO-1234yf态度不一,但HFO-1234yf仍是现在唯一获得认可的替代品,应用前景较好。今年是公司CDM项目履约的最后一年,14年后CDM项目能否续约将对公司盈利产生影响。