石油化工行业:油品升级,优质优价

    我国成品油自给自足。2012年我国成品油消费量27308万吨,基本由国内企业供应。我国能源进口主要体现在原油进口环节,2012年我国原油进口依存度为57%。
    油品升级,优质优价。当油品质量提升时,成品油价格也会上涨。目前上海汽油最高零售价(国IV)较天津(国III)高425元/吨。根据我们测算,当成品油从国III提升至国IV标准时,成本增加250-330元/吨。
    从全球来看,炼油行业盈利稳定。2005年以来全球炼油行业平均毛利在4-6美元/桶;2012年北美最大炼厂Vaero的炼油毛利达到5.73美元/桶。我们认为,在成品油价格理顺后,国内炼油毛利能达到全球平均水平。
    炼油盈利稳定,有助于增强石化行业盈利可预测性,提升行业估值水平。2015年5月以来,国内成品油价格及时调整,国内炼油业务基本实现盈利。如果成品油定价新机制推出,在稳定炼油业务盈利的同时,将有助于石化行业估值水平的提升。我们认为石化行业合理估值水平为10-12倍PE。
    液体石油产品消费税的征收进一步增强中石化、中石油在成品油市场上的竞争优势。为打击一些炼厂的逃税行为,2013年开始,国家对所有液体石油产品都征收消费税,进一步挤压了地方炼厂的生存空间。
    在油品质量升级过程中,以下公司将会受益:(1)高品质成品油生产商中石化、上海石化、中石油、辽通化工;(2)脱硫催化剂生产商三聚环保;(3)改善汽油车尾气排放的异辛烷生产商海越股份;(4)改善柴油车尾气排放的车用尿素溶液生产商四川美丰。
    维持石化行业“增持”投资评级,未来主要关注油气价格改革和油品质量升级带来的投资机会。(1)中石化:稳定的炼油盈利有助估值水平提升;受益于油品质量升级;液体石油产品消费税的征收增强其竞争优势;收购集团海外油气资产预期。(2)上海石化:炼化业务盈利改善帮助公司实现扭亏;股改有望再次启动;(3)海越股份:PDH项目预计年底建成,具有成本优势;60万吨异辛烷项目今年11月建成。(4)三聚环保:脱硫催化剂生产商,受益于油品质量升级。
    风险提示。油价不能及时调整;油品升级不能如期完成;原油价格大幅波动