三友化工:粘胶短纤成本控制独步业内,循环经济积跬步至千里

    调研目的
    我们在近日调研了三友化工,与公司董秘,粘胶生产管理人员等就公司经营、行业现状、募投项目进展等进行了交流和讨论。调研结论
    粘胶短纤成本控制业内领先;产业升级由品质向品派进军实现
    公司粘胶短纤总产能达到45万吨,规模业内领先;根据投产时间和技术划分,粘短生产线分为三大块。第一块产能17万吨,包括6条生产线(含1条试验线),为公司早期投产装置;
    目前除生产大宗产品(洁净高白,高白细旦等),还根据客户需求生产差别化纤维,主要为染色丝、阻燃丝、高白无纺布用丝等。12年差别化丝占到老生产线总产量一半左右,公司多种差别化丝享誉市场多年,有较高市场占有率,如阻燃丝占到美国市场一半左右的份额。目前公司还开发出高湿模量纤维(Modal纤维),品质可比肩于兰精产品,具备量产条件,根据市场开发进度,公司计划年内改造一条3万吨老线生产Modal纤维。
    公司粘胶短纤第二块产能12万吨,为2×6万吨/条生产线,规模国内领先,人力成本和能耗相比国内2~3万吨/条生产线具备明显优势,主要生产大宗的洁净高白和高白细旦等纤维品种。第三块产能即为最新投产的2×8万吨/条生产线,单套规模最大,目前正处于试生产状态,运转良好,正常生产后将比前面6万吨生产线更具成本优势,预计4月份后转固正式投入生产。
    公司的技术成本优势除规模上外,还体现在对原材料利用上。粘胶短纤原料主要为棉浆粕,而棉浆粕价格高昂,严重影响粘胶企业效益;公司很早就开始探索使用木浆和竹浆等劣质、低成本浆粕。目前公司使用原料基本摈弃高昂的棉浆粕原料,以木浆粕等原料为主,即可使用国外品种较好的木浆,也掺加国内低价品种略差的产品,明显降低了公司生产成本。同时,公司管理人员对浆粕原料价格波动十分敏感,对原材料库存掌控很有心得,也帮助公司降低了生产成本。在创造规模优势,实现成本控制的同时,公司较好保持了产品品质,普通粘胶产品售价较同类产品高300-500左右,产品依然供不应求;公司生产线一直保持高开工率,低库存状态。
    公司作为国内粘胶行业的领先企业,进一步提升产品价值体系是必然需求,参照兰精创立的Modal、Tencel品牌,公司也计划建立自有品牌,提升产品内涵,目前公司已为自产的竹纤维设立了“天竹”品牌。作为传统制造业企业,在消费品市场成功创立自有品牌,公司还有较长道路要走;不过我们十分看好公司的品牌化战略,这是国内制造业实现升级的必由之路。
    棉价高企刺激粘棉替代;美棉减产预期催动外棉上涨,粘胶价格随行
    12年纺织业内外需求不振,上下游行业均运行艰难;化纤行业发展放缓,全部化纤产量相比11年增加约11.2%,涤纶仅增加9.4%,而粘胶短纤产量249万吨,同比增加约32%,大幅超过其他化纤增速。粘胶产量大涨主要由于棉粘价差较大,纺织企业弃棉用粘导致。12年外棉价格大幅下滑,而国家为保护棉花种植,提高收购价,创造了内外棉价巨大价差鸿沟;同时对棉花进口实行配额制和滑准税,国内棉纺企业使用棉花成本大幅上涨,出口产品竞争力大幅下滑,为改善成本压力,纷纷改用粘胶短纤。
    国家为保护棉花种植业,我们预计将继续维持2万/吨上下作为棉花价格底线,目前棉花价格对粘胶短纤约5000元的价差将继续刺激粘胶对棉花的替代效应,粘胶需求将持续看好。根据美国棉花总会的最新报告,今年美棉种植面积预期减少26.8%,预计美棉产量将减少24%左右;根据我们前期粘胶动态报告的研究结果,撇除中国外全世界的棉花库存/消费比处于历史的低点,外棉价格有较大的上涨趋势,粘胶短纤价格将随外棉价格上行,对粘胶行业形成利好。
    循环经济优势集跬步至千里
    公司通过循环经济建立了四大业务板块(纯碱、烧碱、粘胶和有机硅)的有机联系,实现了产业链的上下游一体化,规模化,集约化。公司的纯碱业务通过浓海水淡化,实现了原盐资源的低成本,今年浓海水淡化项目将增加20万吨处理能力,进一步降低纯碱成本;而烧碱突破氯碱平衡,实现满产满销;氯资源供应有机硅,降低原料成本,增强了有机硅业务的竞争力;粘胶业务的能源消耗来自备电厂,低压蒸汽的有效利用极大降低了粘胶生产成本;总体上公司达到了降本增效,增强了盈利能力。循环经济对公司的贡献在点滴之间,最终集腋成裘,极大增强了公司在行业中的竞争力。
    盈利预测
    我们看好粘胶价格反弹,以及循环经济给公司带来的竞争优势,略上调盈利预测,预计公司13-15年每股收益为0.34,0.45和0.56元,维持增持评级。正文已结束，您可以按alt+4进行评论