石油化工行业点评;“两会”后能源价改有望加速推进

    “两会”期间成品油和天然气价改成为讨论热点:1)6日发改委主任张平表示政府已决定调整成品油定价机制,缩短调价周期并取消“4%”的边界条件;2)发改委人大会议报告突出“完善成品油价格形成机制。全面实施天然气价格改革。…试行居民阶梯气价。”3)央行原副行长吴晓灵表示3.5%的CPI目标为资源性价格改革留下空间,多名天然气相关公司高层对天然气价改表示期待。目前的种种迹象进一步坚定了我们对13年成品油和天然气价改推出的信心。
    “两会”后成品油定价新机制有望在Q2推出,取消“4%”的边界条件超出市场预期。之前市场流传的版本为:“4%”边界条件缩短至“2%”,这一边界条件的取消将意味着我国从“临时调价机制”转变为“定期自动调价机制”,主要意义为:1)调价频率提高,如果取消边界条件、缩短调价周期至10个工作日,那么1年将调价25次,而现行机制下12年仅调价8次;2)与国际原油和成品油价格联动加强,原油价格剧烈波动带来的存货跌价损失有望显着减少(12年Q2中石化存货跌价损失约为60亿元,对应EPS0.05元)。
    成品油价改:首推炼油业绩弹性较大但市值较小的S上石化,其次是中石化。
    11年中石化、上石化和中石油炼油业务分别亏损358、5和601亿元,吨油税前亏损165、42和451元/吨,对应EPS分别为0.30、0.05和0.26元。静态测算,汽柴油单吨税前利润每提高50元,中石化、上石化和中石油利润分别增厚42、2和33亿元,EPS分别增厚0.05、0.03和0.02元。
    天然气价改:进口气减亏+井口价上涨,中石油受益最大。我们预计13年全国范围天然气零售价格上调10-15%(平均约为0.2-0.4元/方),两广试点向东南沿海省市推广,平均井口价提高10%(约0.15元/方)。
    1)中石油业绩弹性最大。静态测算,井口价和门站价(税后)每提高0.10元/方,中石化勘探板块税后利润增厚11亿元,EPS增厚0.01元;中石油勘探板块利润增厚54亿元、进口气亏损减少22亿元,EPS增厚0.04元。
    2)市场净回值法呼声渐高,门站价未来3年上调幅度约为40%(约0.8元/方)左右,中石油EPS有望增厚约0.32元。
    能源价改推动业绩改善,更重要的是带来估值修复。炼油亏损、天然气价格的政策性限制和进口气亏损压制石化双雄ROE和估值水平,价改后ROE的回升有助于公司估值修复。
    投资建议:从成品油价改角度建议买入S上石化和中石化,目标价分别为7.80元和8.00元;从天然气价改角度建议买入天然气龙头中国石油,目标价10.50元。