鲁西化工:深化转型逐步兑现业绩,改变认识正在发现价值

    事件:1月28日,鲁西化工股价大幅上涨5.62%,收盘价4.51元,盘中最高上涨近7%。
    背景:2013年中央一号文件或于本周公布,以及春耕行业带来农化板块预期整体向好。板块上涨逐渐分化,业绩确定增长品种强者恒强。化肥(以尿素与复合肥为主)与农药(以除草剂为主)的相应标的均录得5%以上的涨幅。其中,华鲁恒升+4.03%、史丹利+7.78%、金正大+4.68%、利尔化学+9.97%,新安股份+6.15%、江山股份+5.34%。除草剂预计产量和利润双增长的趋势有望延续相应标的上涨。
    除行业短期季节性利好,2013年公司业绩将大幅增长:1、丁辛醇项目投产业绩增厚40%;2、短期春耕行情与出口关税调整带来尿素盈利的同比回升与股价的安全边际;3、下半年化工品涨价的业绩弹性。
    转型深化在业绩中兑现,化工产业园的规模成本优势与中高端产品的放量将加速盈利增长。2008年公司在聊城化工产业园的基础上开始转型,至2012年一系列初级化工项目投产标志着由传统单一的化肥业务转型化工公司的初步成功。2013-2015年投产的丁辛醇、己内酰胺、聚甲醛等中高端精细化工品项目将推动公司产品结构向高端高毛利率品种的转变,业绩具备更强的爆发力。
    财务指标稳健,2013年再看化工品复苏弹性。公司每股净资产与经营活动现金流净额为3.58元(PB=1.26)与0.64元。在建工程与投资活动现金流净额分别为32亿与18.6亿,2013-2014年投产项目保证未来盈利的增长。2013年预计投产的丁辛醇与己内酰胺项目均具备较强的盈利(毛利率超过30%),化工品收入将超过40亿元占公司整体收入1/3,未来化工品价格复苏的弹性将成为未来公司的主要增长极。
    预计公司2012-2014年EPS分别为0.23、0.38与0.51元。未来高盈利化工项目的投产与化工品整体复苏为业绩带来更多弹性,给予目标价区间5.7~6.1元,对应13xPE为15~16倍,维持“买入”评级。
    风险因素:募投项目低于预期;宏观经济继续下滑;化工品需求萎靡;产品价格大幅下降。