石油化工行业年度策略:炼化好转可期,石化弱势复苏

    2013年原油将延续高位震荡:依据EIA全球原油供需数据,2013年一季度供需基本平衡,需求略微有点不足,二季度的需求则显示出明显的不足,三季度这一情况则将出现明显好转,需求也将成为全年最为旺盛的季节,然而四季度又将转入需求相对不足的阶段。从供需基本面角度来看,我们判断明年油价将呈现高位震荡,布伦特现货2013Q1均价将围绕110美元/桶左右震荡;2013Q2均价将下滑至105美元/桶左右;2013Q3布伦特现货均价将反弹至110美元/桶左右;2013Q4布伦特现货均价将再次下滑至105美元/桶左右。
    炼油市场化定价日趋完善:成品油定价机制实施3年多来,国家发改委对国内的成品油价格已经调整了21次。其中,13次上调了成品油价格,8次下调了成品油价格。高原油价格下的调价滞后是导致炼油亏损严重的主因。2012年三季度中石化炼油板块的盈利能力在连续亏损了6个季度之后实现了盈利,主要原因是在今年三季度国家发改委在成品油调价机制执行时的力度、效率提高所致,我们认为这一积极现象可能预示着新的成品油定价机制的执行会更加透明和市场化,将对炼油板块的盈利会有更好的保障。
    石化需求弱势复苏可期:我们认为经过较长时间的去库存周期,石化各类产品增速已经在低位持续徘徊了一年多,已经显出见底迹象。多数产品的价差也已经持续了1年多的下滑,这是相关企业在产能过剩的大背景下的主动降低开工负荷去库存的行为,随着宏观经济的企稳反弹,石化相关产品或许将迎来一次补库存的景气周期。然而从石化各子行业11月份的PMI来看,化纤、橡胶及塑料向上越过50,石油加工及炼焦业、化学原料、化学制品行业均显示向下,且低于50。综合PMI数据来看,石化各子行业目前复苏的迹象仍然不是很明显。
    相对看好C4产业链:美国页岩气革命为乙烷脱氢制乙烯开辟了一条成本很低的生产路线,由于C4的主要来源途径是石脑油制乙烯的副产物,大量的石脑油路线将被淘汰出局,这对美国本地的C4产业链将会产生很大的制约,给美国以外地区的C4产业链带来良机。C4产业链的主要产品丁酮、丁二烯,在过去四年当中产能增速都较快,未来四年中的产能增速将显著下滑。在美国等地的C4产出减少成为趋势的背景下,丁酮、丁二烯未来的盈利情况将可能表现出色。
    此外,相对于其他石化产品,丁酮、丁二烯由于其原料C4的获得难度相对较高,导致产业集中度还是相对较高的,从历史价格来看,其产品价格弹性也是相对较高的,在石化周期复苏的时候将会表现的更为出色。
    页岩气破除垄断是关键:国家政策持续支持页岩气产业发展,包括国务院批准页岩气为新的独立矿种,《页岩气发展规划(2011-2015年)》,页岩气探矿权首次公开招标,第二次页岩气开发权招标,财政补贴页岩气0.4元/立方米。但是我国页岩气产业发展还是困难重重,目前开采成本非常高,井口气价需要达到4.5~5元/立方米才能够实现盈利,这大大高于我国从中亚进口的天然气或者澳大利亚进口的LNG价格。如何解决矿权重叠、天然气管道输送高度垄断、天然气市场化定价等问题对我国页岩气的发展至关重要。我们认为短期内难以看到页岩气产业链相关公司的业绩增长,市场对页岩气产业链相关公司的估值溢价来自于国家出台相关支持政策的刺激效应,尤其是页岩气勘探、开采等的设备和技术服务提供商将率先受益,后续值得关注的催化因素包括对页岩气开采的地方补贴以及税收优惠政策、天然气价格改革等。
    重点关注公司:中国石化、中国石油、齐翔腾达风险提示:原油价格大幅波动、成品油与天然气价格形成机制改革低于预期。