江南化工：爆破业务投产在即

    2012年1-9月份，安徽江南化工股份有限公司（江南化工，002226）实现销售收入12.23亿元，同比增长69.53%；实现净利润1.51亿元，同比增长55.43%，EPS为0.46元，符合我们的预期。由于增加收购资产1-5月份盈利，公司前三季度并表收入和利润大幅提升。三季度，公司整体炸药销量平稳，收入同比持平，西部区域市场成为增长主力；硝铵等主原材料价格同比大幅回落助推公司综合毛利率水平回升6.42个百分点至50.36%，利润同比增长5.18%，实现EPS0.19元。
    新疆区域较高的固定资产投资增速带动省内旺盛的民爆需求，省内原有炸药产能已不能满足区域内日益增长的需求。作为南疆惟一的炸药生产和销售企业，江南化工控股子公司新疆天河近期获批1万吨新增炸药生产许可能力，公司新疆地区炸药权益产能提升18.35%至5.44万吨，总炸药权益产能提升3.75%至23.29万吨。“十二五”期间，原则上主管部门已不再新批炸药产能以继续推进民爆企业之间整合重组，公司继久联发展之后成为第二个获批新增炸药产能的上市企业，这不仅表明了国家对于需求区域的政策倾斜，同时也代表了对公司区域内龙头地位的肯定，新增产能为公司西部区域增长带来持续推动力。
    江南化工全国布局完成，相比于其他企业，公司富裕产能凭照资源内部转移更具优势，产量提升尚有近20%空间。新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将带来江南化工炸药业务突破。与马钢和中金公司合作的爆破工程业务平台已经搭建。马钢罗河项目将要启动，预计一期300万吨项目投产可为公司带来0.75亿元/年的爆破收入。凭借良好的爆破工程资质、依托合资公司平台，公司与中金合作的爆破业务预计2014年有望开展，公司爆破业务未来两年有望实现翻倍增长。
    我们预计2012-2014年江南化工EPS分别为0.66元、0.75元和0.87元，维持“谨慎推荐”。