龙星化工 外需强劲提升盈利

    龙星化工(002442,股吧)（002442）年报显示，2011年公司实现营业收入20.4亿元，同比增长53.2%，实现归属于母公司净利润1.22亿元，同比增长69.6%，其中2011年第四季度实现净利润3874万元，环比增长16.8%，盈利情况较第三季度有较大改善。
    2011年四季度煤焦油价格下跌导致毛利回升，同时海外市场强劲增长，受到认证的龙头企业独享出口利润，这些因素推动公司业绩增长。
    炭黑毛利持续上升
    炭黑的主要原料为煤焦油，2011年下半年炭黑价格相对稳定，而煤焦油价格（华北地区）从2011年第一季度3200-3400元/吨下降到三四季度的2500-2800元/吨，按照1.8-1.9的单耗（包括原料和燃料）计算，炭黑每吨成本下降1200-1400元，而炭黑价格的平均下降幅度约为800-1000元/吨。成本下降导致公司毛利率水平从上半年的17%回升到下半年的20%左右。
    而替代海外乙烯焦油路线炭黑成为新的毛利扩张催化因素。2011年下半年以来，国际原油价格快速上涨，而国际炭黑企业以乙烯焦油为原料生产，乙烯焦油价格受到成本推动，2012年以来累计上涨11%。经相关研究人员测算，涨价之前乙烯焦油法炭黑成本高于煤焦油法炭黑500元/吨，而目前吨成本优势将达到1600元以上。 受到比较关系的刺激，国内炭黑价格逐步上调，3月以来黑猫和龙星等厂商陆续上调炭黑报价200元/吨，随着比较优势转化为实际的需求，未来炭黑价格仍将处于上行通道，而龙星化工作为纯炭黑企业，业绩弹性极大。
    出口市场强劲增长
    2011年国内炭黑行业平均开工率维持在60%，但主流厂商基本维持满产水平，主要是国内和出口需求相背离所致。2011年炭黑产量357万吨，同比增长5.8%，出口48.8万吨，同比增长1.17倍，国内实际消费量略有下滑。而出口市场只能由像龙星化工、黑猫股份(002068,股吧)、卡博特（外资）等龙头企业享受，其中龙星化工2011年实现出口收入4.9亿元，同比增长5.38倍。
    2009-2011年国内龙头厂商陆续通过了国际厂商的产品认证，处于小批量供货向大批量供货的过渡阶段。中长期来看，我国炭黑行业尤其是龙头公司，在生产制造上已经具备国际竞争力，而成本优势使得亚洲轮胎和橡胶厂商将订单向中国转移的趋势不会改变。
    但出口快速增长也受到主要贸易国贸易政策的挑战。从出口的结构来看，2011年我国炭黑出口主要集中于亚洲主要轮胎生产国，2011年印度和日本是我国出口增长的主要拉动国家。同时，由于出口规模过快增长，印度于2011年年末针对中国炭黑出口采取反倾销调查，印度反倾销政策的走向将成为2012年炭黑需求最大的变数。
    龙星化工于2011年9月份投产两条4万吨炭黑生产线，2011年只贡献4个月产量。此外，公司焦作项目1期两条3.5万吨炭黑生产线将于年中投产，预计公司2012年产量仍有25%-30%的增长。而随着非公开发行的完成，公司炭黑名义产能将达到44万吨，预计2013年公司产能规模将较2011年增长50%。